恒康配资 2026年紫金矿业一季报深度点评：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功（附下载）

事件：公司发布 2026 年一季报

2026 年 4 月 21 日，公司发布 2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业收入 984.98 亿元，同比增长 24.79%，环比增长 3.81%，归母净利润 200.79 亿元，同比增长 97.50%，环比增长 44.31%，实现扣非归母净利润 184.59 亿元，同比增长 86.81%，环比增长 11.22%。业绩符合我们预期。

铜金共振，业绩再创新高

公司是一家在全球范围内从事铜、金、锂、锌、银、钼等金属矿产资源勘查和开发为主、A+H 股整体上市的大型跨国矿业集团，公司以“开发矿业、造福社会” 为宗旨，致力于为人类美好生活提供低碳矿物原料。2026Q1 公司再次刷新历史最佳单季度业绩。同比来看，2026Q1 vs 2025Q1：2026Q1 归母净利润 200.79 亿元，同比增加 99.13 亿元，核心在于毛利同比增加 177.16 亿元，毛利增长主要得益于主要金属品种尤其是铜金等产品量价齐升，其他增利项还有公允价值变动同比增利 23.42 亿元。减利点主要是费用和税金（-22.85 亿元），其他/投资收益（-10.96 亿元，主要或由于卡莫阿部分停产导致盈利减少，以及股票投资收益减少），所得税（-41.95 亿元），少数股东损益（-27.89 亿元）。环比来看，2026Q1 vs 2025Q4：2026Q1 归母净利润环比增长 61.66 亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长 23.73 亿元，主要得益于铜金价格环比上涨，其他/投资收益环比增利 6.70 亿元，公允价值变动环比增长 28.99 亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利 8.79 亿元。

毛利端拆解：铜金量价齐升，碳酸锂开始发力

整体来看，2026Q1 公司毛利润同比增长 177.17 亿元，综合毛利率同比增涨 13.44pct 至 36.33%。我们认为，公司 2026Q1 毛利润同比大幅增长主要得益于铜金等主要产品量价齐升。铜金板块毛利分别同比增长 42.83、102.77 亿元。

环比角度，从详细分产品的毛利来看，矿产铜金银表现较好。

2026Q1 矿产品及冶炼端毛利环比增长 54.22 亿元，其中，矿产金/铜/银 Q1 毛利环比分别增长 27.48、24.50 和 6.19 亿元，矿产锌毛利环比增长 0.71 亿元，冶炼产铜、冶炼产锌毛利环比分别变化-5.29、+0.63 亿元。

其他非主营产品（主要包括贸易物流，冶炼加工金银，铁精矿，钼精矿，黄金制品，铜管/铜板带，贵金属贸易，服务业务等其他业务，通过合计毛利值与主营业务产品之差计算得到）毛利环比减少 30.50 亿元，主要或由于 25Q4基数较高，显著高于其余季度水平，26Q1 恢复正常水平。

销量端：2026Q1，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂销量环比分别变化-3.33%、+0.72%、-0.30%、-12.36%、-17.42，金银铜销售整体与产量匹配，矿产锌和碳酸锂销量均小于产量，或是季度销售节奏调整所致。价格端：2026Q1，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂售价环比分别增长 13.86%、60.89%、13.89%、13.76%、68.16%，主要金属价格环比均大幅增长。成本端：2026Q1，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、碳酸锂环比分别变化 -5.85%、-5.69%、-3.36%、+3.41%、-14.01%。金银铜成本环比均下降，结束了多个季度的成本环比上涨态势。碳酸锂成本环比降幅较大，主要是由于碳酸锂项目逐步爬坡，带来生产成本下降。

同比角度，2026Q1 矿产品及冶炼端毛利同比增加 155.80 亿元，其他非主营产品毛利同比增长 21.37 亿元。其中，矿产品及冶炼端毛利同比增加主要来自于矿产金（+102.77 亿元）和矿产铜（+42.83 亿元）。毛利额同比的主要增量矿产金核心受益于单价同比增长 64.87%，成本同比增幅仅为 9.90%，同时销量同比增长 22.84%。矿产铜核心受益于价格同比增长 34.80%，成本同比增幅为 11.87%。

从单位毛利数据来看，2026Q1 矿产品单位毛利同环比均增长，冶炼单位毛利同比下降。矿产金/银/铜/锌单位毛利同比分别增长 100.23%、274.86%、 49.38%、57.71%，环比分别增长 22.95%、82.61%、24.46%、30.62%。主要得益于价格上涨远超成本抬升。冶炼盈利同比下降主要是由于矿石紧张，加工费下降。首次披露碳酸锂成本盈利情况，2026Q1 得益于成本环比下降以及碳酸锂价格环比大幅上涨，单位毛利环比大幅增长 320%至 6.2 万元/吨。

费用端：降本控费持续，期间费用率环比下降

从期间费用的变化来看，2026Q1 公司期间费用（含研发费用）环比减少 9.30 亿元，主要是由于管理费用环比减少 11.21 亿元。2026Q1 公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 2.55、31.30、7.11、3.64 亿元，分别环比变化 -0.08、-11.21、+3.90、-1.91 亿元，管理费用环比大幅下降主要是由于 25Q4 年底人员薪酬支出增加造成高基数，财务费用环比增加主要是由于 25Q4 汇兑收益较高，一季度恢复正常。

2026Q1 末公司资产负债率较 2025 年年底下降 0.2 pct 至 51.4%。2026Q1 末公司借款总额环比增加 77.52 亿至 986.10 亿元，其中短期借款 411.75 亿元，环比增长 88.22 亿，长期借款 574.34 亿元，环比减少 10.70 亿元。

Q1 非经常性利润环比增加，主要系公允价值变动净收益环比增利

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