来源：ETF进化论
往年第三季度，债市都不太平静，今年似乎也不例外。
上证指数来到3600点，市场成交额连续两日突破1.7万亿元之际，债市遭遇罕见调整。
债券基金频现大额赎回，引发市场对“股债跷跷板”效应加深的关注。
7月以来，已有超过31只债券基金公告提高份额净值精度。有债券基金称，提高份额净值精度是为了应对基金的大额赎回，是一种投资者保护行为。
华泰固收发出警告，提防债市赎回反馈，7月24日债市尾盘加速调整，赎回压力加大。
本轮赎回风波，其认为有三大原因：第一，市场风险偏好回暖、股市持续走强是首要因素；第二，债市拥挤度高、结构脆弱，导致投资者对利空更敏感；第三，资金面与流动性预期变化也有一定扰动。
华泰固收进一步强调，历史经验来看，一旦债市形成赎回反馈，容易出现一定的“自我强化”，尤其是新媒体往往起到推波助澜的作用，且理财低波模式已弱化，此次信用债ETF规模较大、T+0更加灵活，值得警惕。
机构普遍认为，本轮股强债弱格局背后，市场正经历不同于传统增长预期驱动的特殊“股债跷跷板”效应。
宏观资配研判的时候，辨析“股债关系”是极其重要的，华创证券张瑜指出：
1．当居民存款搬家为流动性主要矛盾的时候，股债交易大的逻辑是看股做债带来的股债跷跷板——股票表达风险偏好→风险偏好带动居民存款搬家→居民存款搬家带动非银存款提升→非银存款存在脉冲性→央行对冲空转的警惕→银行间资金易紧→债券下跌；
2．当央行货币宽松为流动性主要矛盾的时候，股债交易大的逻辑是看债做股带来的股债双牛——央行大幅宽松→银行间充裕带来非银存款提升→无风险利率下行+非银存款提升→股票估值与增量资金双击。
（本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）
其认为，大的宏观交易逻辑上，本轮更倾向于看股做债的股债跷跷板逻辑，而非看债做股的股债双牛逻辑。
其进一步强调，虽然本轮非银流动性的增长规模接近2014年~2015年，但与2014~2015年货币宽松主导流动性改善显著不同，本轮流动性改善的主逻辑是居民存款搬家，与过往流动性宽松相比，本轮居民存款搬家也存在特殊性：
1．居民存款配置难回地产，客观面临资产荒，涌动力量更强。
2．自上而下“稳股市”政策助力资本市场，一定程度上限制了股票市场风险偏好向下表达的幅度。
3.2017年资管新规、2022年金融工作会议，使得金融监管对空转与脱实向虚的绝对警惕。
4．过往居民存款搬家发生在经济预期向上改善之后，本轮则主要是受到“稳股市”政策推动影响。
张瑜表示，中国股票配置价值已打开。
今年年初，国债价格出现下跌，ETF进化论在《重要信号？老钱出洞。。》文中提过：
“CPI等经济数据是对于过去的统计，债市则是对于未来的Price in。国债收益大幅回升（价格下跌），意味着老钱出洞了，市场上最稳健的超级长线资金开始押注中国经济复苏的预期。”
30年国债收益率昨日大跌，市场猜测屯在国债里的资金加仓股市。
随着股票市场的持续转暖，国债价格大跌似乎意味着又有一波老钱出洞了。
当下A股总市值明显低于债市规模、居民存款余额。
据Wind，截至2025年6月30日，中国内地债券市场存量规模达188万亿。截止6月末，居民存款余额约为162万亿。截至7月24日，A股总市值110万亿元。
中信证券策略团队在7月上旬发布报告称，目前的市场环境和氛围有一点2014年底的影子，缺的只剩一个点火的催化。
…
美股标普500指数、纳指续创历史新高。
美联储7月份利率决议发布之际，特朗普突击访问美联储上门“催收”。
特朗普这次造访美联储，颇有“诛心”的成分，被外界视为非常规行动。
在讨论到美联储一座大楼翻新耗资31亿美元时，记者问特朗普：“作为一名房地产开发商，如果项目经理预算超支，你会怎么做？”
特朗普在镜头下直言：“我会炒了他们。”
面对质疑，美联储主席鲍威尔当场否认，称这是历史遗留问题。鲍威尔说，这一数字包括翻修另一栋美联储大楼的费用，后者已于5年前完工。
拿出账目与鲍威尔当面对峙，市场认为这是在为解除鲍威尔职务寻找正当理由。
在造访美联储之前，特朗普多次表示将解雇美联储主席鲍威尔。
交流期间，特朗普当面多次敦促鲍威尔赶紧降息。记者问：什么情况下会撤回对鲍威尔的批评？
特朗普称希望鲍威尔降息。
特朗普的算盘打冒烟了，他反复希望鲍威尔能降低利率，他认为把利率降低，美国就能省下1万多亿美元。
值得一提的是，这是近20年来美国总统首次正式造访美联储，这一行程是特朗普施压美联储主席鲍威尔降息的升级。
按照此前惯例，美国总统一般不会以官方身份前往美联储，这反映了央行长期以来与白宫的独立关系。特朗普此次行动也引发市场对美联储独立性可能遭到削弱的担忧。
有记者表示，“这是特朗普为抹黑鲍威尔的公众形象并推动降息而采取的部分非常规行动”。
在镜头下一番“诛心”后，特朗普暗示，他不会仅仅因为翻修项目超支的问题而罢免鲍威尔，解雇鲍威尔是重大行动，他认为没必要。
行程结束后，特朗普公开表示，跟美联储主席鲍威尔讨论了利率问题，称“这次谈话很有成效”。
最后还不忘递上一份“鸡汤”，特朗普说：我认为鲍威尔会做正确的事，每个人都知道什么是正确的，即使是那些支持加息的人，他们都希望看到利率下降。
随着特朗普不断施加压力，交易员们开始下注美联储将在明年更积极降息，今年4月市场预期美联储将降息25个基点，目前该幅度已经被预期提高为76个基点。
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